心血管战场横向扩容：乐普医疗打造完整产业链

心血管器械市场估计全国在600亿左右，乐普连同另外两家国产厂商仅在支架领域实现了进口替代，但是大部分心血管器械市场仍然在进口厂商手中。乐普在心血管领域透过并购已经建立了完整的产业链，两大主导药品氯吡格雷和阿托伐他汀已经实现放量。未来伴随着心血管器械和药品市场的行业内生增长以及重磅单品的横向逐渐导入及放量，乐普有望迎来新的一轮营收30％以上，净利润40％以上的高速增长期。除了两大主导板块，乐普还布局了众多心血管服务、策略性业务领域，完善产业链结构。

16年乐普两大重磅品种氯吡格雷和阿托伐他汀分别实现了4．4亿和1．7亿营收，药品板块正在迅速成为增长的主要动力，预计在2019年实现利润增量8个亿。两大产品对应200亿市场空间，缬沙坦＋氨氯地平对应又一个100亿空间，未来二线品种组合对应第四个百亿空间。乐普四大重磅品种有望今年通过一致性评价，享受三强竞争格局，未来还可能切入糖尿病领域，储备品种丰富。未来从OTC渠道进军城市医院市场，进一步享受心血管科室协同作用。

可降解支架海外临床出现血栓形成风险，海外监管发出警示函或限制临床应用机构，引起市场怀疑乐普可降解支架上市后能否放量。但是国内临床效果良好，主要专家积极参与各厂商可降解支架临床，我们估计高价的价格体系以及最终消失对医生和患者具有吸引力，大概率可降解支架可以放量。估计2020年最终实现4％的替代率的情况下，可降解支架可望提供10％的利润年化增速。

重点药品一致性评价未能在在前三家完成；可降解支架未能及时上市并放量；高值耗材受到医保控费影响价格大幅下滑

乐普当前凭借药品＋器械的双轮驱动净利润的快速成长，“顺政策＋强销售＋好产品”这个医药行业最重要成长逻辑再次聚焦在乐普 医疗 之上。我们认为器械板块的最强龙头乐普医疗也将逐步被市场认可，获得与其行业地位匹配的估值溢价。预计17～19年归母净利润达到9．55 ／13．82／18．89亿，对应EPS达到0．54／0．78／1．06元，对应当前股价PE为41．2／28．5／20．9X，继续推荐“买入”。